Προσδιοριστικοί παράγοντες παρακράτησης ρευστών διαθεσίμων. Εμπειρική διερεύνηση βιομηχανικών επιχειρήσεων εισηγμένων στο ΧΑΑ πριν και μετά το κραχ του 2008.

Abstract

Το κατάλληλο επίπεδο στο οποίο πρέπει να διατηρεί μια επιχείρηση τα ρευστάδιαθέσιμά της αποτελεί σημαντικό παράγοντα για την εύρυθμη λειτουργία της, καθώς σχετίζεται άμεσα με την κάλυψη των αναγκών της και την ανάληψη επενδύσεων. Επηρεάζεται επίσης από τις ακολουθούμενες πρακτικές της επιχείρησης για δανεισμό, εκμετάλλευση επενδυτικών ευκαιριών, διανομή μερισμάτων, οργάνωση της επιχείρησης αλλά και από τις συνθήκες που επικρατούν σχετικά με τα δικαιώματα των επενδυτών, τη δύναμη του τραπεζικού κλάδου, το νομοθετικό πλαίσιο, την πιθανότητα χρεοκοπίας όπως και από άλλους. Η επίδραση των παραπάνω παραγόντων ερμηνεύεται στη διεθνή βιβλιογραφία από τις θεωρίες αντιστάθμισης (trade off), ιεράρχησης (pecking order), αντιπροσώπευσης (agency) και των ασφαλών αποθεμάτων ρευστότητας (buffer stock liquidity). Σκοπός της παρούσας διπλωματικής εργασίας είναι η διερεύνηση, τόσο σε θεωρητικό όσο και σε εμπειρικό επίπεδο, των επιδράσεων των προσδιοριστικών παραγόντων της παρακράτησης ρευστών διαθεσίμων στη μεταβολή των ταμιακών διαθεσίμων των επιχειρήσεων. Ειδικότερα, οι προσδιοριστικοί παράγοντες παρακράτησης ρευστών διαθεσίμων εξετάζονται τόσο για την περίοδο 2001-2010, όσο και ξεχωριστά, δηλαδή, για την περίοδο 2001-2007 και 2008-2010 (περίοδος κρίσης της ελληνικής οικονομίας). Για την επίτευξη του σκοπού αυτού, εκτιμήθηκαν γραμμικά υποδείγματα ρευστών διαθεσίμων των επιχειρήσεων (τυχαίων και σταθερών επιδράσεων) με την μέθοδο των ελαχίστων τετραγώνων, καθώς και με την εφικτή γενικευμένη μέθοδο των ελαχίστων τετραγώνων (FGLS). Για την έρευνα αυτή χρησιμοποιήσαμε ένα δείγμα 42 ελληνικώνβιομηχανικών επιχειρήσεων, εισηγμένων στο Χ.Α.Α. Τα αποτελέσματα της μελέτης δείχνουν ότι, οι μεταβλητές μέγεθος και κερδοφορία ακολουθούν τη θεωρία ιεράρχησης (pecking), δίνοντας μας θετική συσχέτιση, για την μεταβλητή μόχλευση το αποτέλεσμα είναι απροσδιόριστο αφού ανάλογα με το ύψος της μόχλευσης έχω είτε θετική είτε αρνητική συσχέτιση, η μεταβλητή ταμιακές ροές εμφανίζει αρνητική συσχέτιση ακολουθώντας την θεωρία αντιστάθμισης (trade off) και το ίδιο και η μεταβλητή χρονική διάρθρωση του χρέους. Αντίθετα με τις προηγούμενες μελέτες και τις επικρατούσες θεωρίες, είναι τα αποτελέσματα για τις μεταβλητές ρευστότητα και βαθμού παγιοποίησης για τις οποίες προκύπτει θετική σχέση, αποτέλεσμα μη αναμενόμενο. Τέλος δεν προκύπτει καμίααπόδειξη ότι οι κεφαλαιουχικές δαπάνες και οι ευκαιρίες ανάπτυξης επηρεάζουν το ύψος των διακρατούμενων ρευστών διαθεσίμων.

The appropriate level at which a company maintains its cash holdings is an important factor for its smooth operation, as it relates directly to the ability of the company to meet the operating and the investment needs. The level of cash holdings is also affected by the degree to which the company is utilizing borrowed money, the investment opportunities, the dividend payments, the corporate diversification, the legal protection of investors, the power of the banking sector, the legal structure and the possibility of bankruptcy. In the literature, the effect of these factors is analyzed under the framework of trade off theory, pecking order theory, agency and buffer stock liquidity theory. The purpose of this thesis is to explore, both theoretically and empirically, how the determinants of corporate cash holdings affect the level of the cash that a firm maintains. In particular, we examine the determinants of cash holdings over the period 2001-2010, and separately over the period 2001- 2007 and 2008-2010 (period of crisis in the Greek economy). To achieve this goal, we estimate linear models of cash holdings (random and fixed effects) with the method of least squares, and the feasible generalized least squares (FGLS). For this study we used a sample of 42 Greek industrial companies listed on the ASE. The findings of the study for the variables size and profitability are in conformity with the pecking theory, indicating a positive relationship, for the variable leverage the result is undefined depending on the level of leverage, for the variable debt maturity structure shows a negative impact and so does for the variable cash flows, which is consistent with the trade off theory. In contrast to previous studies and theoretical expectations, we show unexpected results for liquidity and asset tangibility as they affect positively the cash holdings. Finally we do not find evidence that capital expenditure and growth opportunities have an effect on cash holdings.