Η κρίση της ευρωζώνης: εξωτερικό έναντι δημοσίου χρέους.

Abstract

Σκοπός: Ερευνούμε τις υποθέσεις δίδυμων ελλειμμάτων και γρίφου Feldstein-Horiokaγια την Ελλάδα την περίοδο 1995-2015. Μεθοδολογία: Εφαρμόζουμε αναλυτική μέθοδο. Αρχικά θεμελιώνουμε θεωρητικά την Ευρωπαϊκή Νομισματική Ένωση στη σύγχρονη θεωρία των άριστων νομισματικών περιοχών εξετάζοντας κριτικά τις δύο κύριες σχολές σκέψης της αλλά και τις επιπτώσεις των ασύμμετρων διαταραχών στον κίνδυνο διάλυσή της. Στην συνέχεια συμπληρώνουμε την θεωρητική θεμελίωση με την ανάλυση των χρηματοπιστωτικών κρίσεων του Minsky. Τέλος, με ανάλυση οικονομετρίας χρονολογικών σειρών επιδιώκουμε να απαντήσουμε στα ερωτήματα του σκοπού μας. Ευρήματα: Το μέγεθος του δείγματος δεν μας παρείχε τους αναγκαίους βαθμούς ελευθερίας για την εκτίμηση σταθερών μακροχρόνιων σχέσεων ισορροπίας (συνολοκλήρωσης). Οι οικονομετρικές μας εκτιμήσεις συνιστούν βραχυχρόνιες ενδείξεις επιβεβαίωσης τόσο της υπόθεσης των δίδυμων ελλειμμάτων (ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών και κρατικού προϋπολογισμού) όσο και του γρίφου της χρηματοδότησης των εγχώριων ιδιωτικών επενδύσεων κυρίως από την εθνική αποταμίευση. Το τελευταίο συνιστά ένδειξη βραχυχρόνιας επαλήθευσης του αινίγματος Feldstein-Horioka. Επίσης, εκτιμήθηκε στην τελευταία αυτή βραχυχρόνια σχέση διαρθρωτική μεταβολή το 2010 έτος έναρξης της κρίσης του Ελληνικού δημόσιου χρέους. Περιορισμοί, Επιπτώσεις πολιτικής: Ο καθοριστικός των συμπερασμάτων περιορισμός είναι το μικρό μέγεθος των 20 παρατηρήσεων του δείγματος. Δεν μπορούν να εξαχθούν προτάσεις οικονομικής πολιτικής αφού δεν ήταν δυνατόν να εκτιμήσουμε συνολοκληρωμένα διανύσματα διόρθωσης σφάλματος για τις εξεταζόμενες μακροχρόνιες σχέσεις ισορροπίας. Στοιχεία Πρωτοτυπίας: Από όσο γνωρίζουμε δεν έχει εξετασθεί άλλη φορά το θέμα αυτό στην Ελληνική περίπτωση.

Purpose: We investigate both hypotheses of twin deficits and Feldstein-Horioka’s puzzle for Hellenic (Greek) economy during the period 1995-2015. Methodology: We proceed through analytical method. First, we establish European Economic and Monetary Union (EMU) on the Optimum Currency Areas theory by analyzing critically both the two main analytical schools of thought, but also the implications of asymmetric shocks on its disintegration. We complement this theoretical foundation by considering Minsky’s financial instability hypothesis on the case of EMU. Finally, we apply time series econometrics on a Greek sample data so as to understand the causalities of relations to be tested. Findings: The disposable sample size of the paper has not provided us with the necessary degrees of freedom so as to obtain robust estimations on the aimed steady state equilibrium relationships (cointegrated series).However, we provide positive evidences, through short run econometric estimations, on both hypotheses of twin deficits (current accounts and fiscal budget, deficits) and the puzzle of national financing of domestic private investments (Feldstein-Horioka’s puzzle).A structural change on the estimated parameters of the puzzle has been also verified in 2010 starting year of the Greek public debt crisis and Euro zone’s too. Limitations, Policy Implications: The small sample size of 20 observations is crucial to any long run statistical inference. Our estimations cannot be useful for policy-makers because they have not derived from cointegrated equations. We only provide short run evidences on the hypotheses tested. Originality/Value: As far as we know this is the first time that both hypotheses have been tested for the Greek sovereign debt crisis period.